2018年中美酒店行 业经营模式 ROE 水平:我国酒店 以管理加盟为主中美酒店集团具有诸多不同,为两种不同的股权资产:1、酒店发展周期不同:美国酒店集团已经进入成

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2018年中美酒店行业经营模式及ROE 水平:我国酒店以管理加盟为主 国内酒店集团的 ROE 水平有望逐步提升(图)

字体大小: 2018-07-09 11:04  来源:中国报告网

中国报告网提示:中美酒店集团具有诸多不同,为两种不同的股权资产:1、酒店发展周期不同:美国酒店集团已经进入成

        中美酒店集团具有诸多不同,为两种不同的股权资产:1、酒店发展周期不同:美国酒店集团已经进入成熟期,而我国酒店集团仍然具有较强的成长属性(加盟店占比快速上升)。  2、管理输出模式不同:我国酒店管理模式以管理加盟为主,国外酒店集团以授权加盟为主。我国管理费用比例相对固定(中端及经济型),国外管理费用比例分为基础管理费(相对固定)与激励管理费(与业绩挂钩)。3、ROE 驱动因素不同:伴随未来加盟店占比的持续提升,我国酒店集团 ROE 具备持续上行的条件。国外酒店集团由于会计准则变化及库存股的影响导致 ROE 极高,在修正后基本维持 10%的 ROE 水平。 

 
        1. 中美酒店集团是两种不同的资产 
 

        参考观研天下发布《2018年中国旅游酒店行业分析报告-市场深度调研与投资前景预测
        
图表:酒店集团生命周期
资料来源:观研天下整理


图表:2017 年各酒店集团自营占比
资料来源:观研天下整理


        中美酒店处在不同发展时期,美国酒店集团处于成熟期,我国酒店集团处于加盟店快速扩张期。美国酒店集团自营占比显著低于国内酒店集团,中国酒店集团依然有较强的成长性。美国酒店集团已经处于成熟期,基本以授权加盟的形式进行扩张。我国酒店仍然处于加盟店扩张时期,未来加盟店开店速度将继续保持高位,成长性仍在。目前国内酒店集团的自营占比处于 14%-26%的区间,未来 5 年有望降低至 10%左右,营收来源向加盟端倾斜。 
 
        我国酒店以管理加盟为主,加盟费以基础管理费为主;国外酒店以授权加盟为主,收入包括基础管理费和激励管理费。加盟店分为管理加盟(management or manichised)与特许加盟(Franchised)两类。我国以管理加盟为主,国外以授权加盟为主。管理加盟由酒店集团派驻管理人员,对酒店品质的管控相对更好。国外成熟酒店品牌以特许加盟为主,单体酒店管理人员的任免权利在业主,酒店集团负责培训与持续督导,这种模式相较管理加盟更轻,净利率更高。国外高端酒店集团的管理费用分为两类:基础管理费用(Base management fees)及激励管理费用(Incentive management fees)。基础管理费用以营业收入作为收费基数按照固定比例收取。激励管理费用按照单店净利为基数收取,采取阶梯收费模式。激励管理费一般只应用于高端酒店集团。我国连锁酒店集团产品集中于经济型及终端产品,一般只有基础管理费用。 
 
图表:华住酒店历年加盟占比
资料来源:观研天下整理

 
图表:锦江系酒店历年加盟占比
资料来源:观研天下整理

 
图表:铂涛系酒店历年加盟占比
资料来源:观研天下整理

 
        我国酒店集团加盟占比有望进一步提高。三大酒店集团已经进入管理输出高峰期,扩张基本完全以加盟形式进行,自营店停止增长甚至开始萎缩。未来三大酒店集团的加盟占比有望进一步提高。 

        2. 国内酒店集团的 ROE 水平有望逐步提升 
 
图表:如家酒店历年加盟占比
资料来源:观研天下整理


图表:国外三大酒店集团历年ROE水平
资料来源:观研天下整理

 
图表:2017年中外酒店集团ROE水平对比
资料来源:观研天下整理


        国外成熟酒店集团 ROE 水平普遍较高,可达 20%-30%左右,而国内酒店集团的 ROE 水平相对较低。国外成熟酒店集团的 ROE 水平普遍较高,长期平均 ROE 水平可达 15%20%左右,且近年来有逐步提高的趋势,17 年万豪、温德姆、洲际经过修复后的 ROE 水平分别为 18.8%、21.9%、33.8%。而国内酒店集团的 ROE 水平相对较低,华住、锦江、首旅的 ROE 分别为 20.9%、6.8%、8.9%。(ROE 计算过程详见我们的深度一) 
 
图表:17年各酒店集团分子ROE杜邦分析对比
资料来源:观研天下整理


        净利率水平的差异是导致 ROE 差异的主要原因。我们利用杜邦分析将 ROE 分为净利率、资产周转率和权益乘数三个维度来对比国内外酒店集团,发现资产周转率和权益乘数的差异不大,造成 ROE 水平差别的主要原因在于净利率水平,国外酒店集团的净利率水平在 17%-33%,而锦江、首旅的净利率分别只有 6.5%、7.5%。 
 
图表:17 年中美酒店集团净利率与加盟酒店占比对比
资料来源:观研天下整理

        加盟店占比的不同是国内外酒店集团净利率不同的根本原因。加盟店属于轻资产,基本上无需直接成本投入(只有后台管理费用的摊销),净利率远大于直营店,因此加盟店的占比越大,集团的净利率水平就越高。万豪、洲际 17 年加盟占比分别为 98.9%、99.8%,整体净利率反映的基本上是加盟店的净利率,因此净利率水平很高,可达 30%(考虑到所得税率不同,极值可达 40%);华住、锦江、首旅目前加盟占比分别为 82%、86%、74%,相对低于国际酒店集团,因此净利率水平普遍较低。 
 
        国内酒店集团的 ROE 水平有望逐步提升。我国酒店集团目前的扩张基本以加盟形式进行,未来加盟占比将逐步提高,未来五年有望降低到 5%-10%左右。随着加盟占比的提升,我国酒店集团的净利率水平也有望逐年提高,带动 ROE 水平上扬。对比国外酒店集团 20%以上的 ROE 水平,我国酒店集团的 ROE 水平还有很大提升空间。 

  

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