1、行业发展趋势
（1）“快递向西、向下”工程扎实推进，将贡献主要增量
未来3年是全面建成小康社会的攻坚期，而其中关键是进一步缩小城乡居民收入比。目前，中央已将推进“快递向西、向下”工程作为精准扶贫重要抓手。通过补齐中西部和农村地区电商基础设施短板，构建“消费品下乡、农产品进城”的高效快递物流通道，带动中西部与农村地区的消费，最终实现农民增收。因此，从需求端来看，中西部地区和农村电商需求进一步打开后，将贡献快递行业主要业务增量。
地域分布不均，中部和西部省份蕴藏巨大潜力。2016年中西部地区业务量与业务收入分别为59.8亿件、750.3亿元，仅占全国19.1%、18.9%，但GDP总量却达全国的32%。从人均使用量来看，2016年全国人均使用量22.8件，其中东部地区44.4件（已超过美国的31件），中部和西部仅为8.6件和6.1件。假设中西部人均快件使用量达到全国平均水平，则未来预计将会为快递行业贡献业务量增量122.9亿件。
发展迅速的农村电商将会带来农村电商件的爆发。2016年全国农村网络零售额5792.4亿元，同比增长64.1%。假设：
按照中投顾问产业研究中心给予的年均增速38.87%计算农村网络零售额；
客单价参考阿里平台（2016年为244元），未来三年年均下降5%。
基于以上假设，我们测算2017-2019年农村电商件复合增速将达到46%。
（2）快递出海，将在跨境电商这个“战场”上越战越强
国内跨境电商起步于上个世纪末，最早出现的是以阿里巴巴等为代表的旨在于帮助中小企业出口的B2B平台。随着跨境支付、物流服务水平的提高，面向海外个人消费者的中国跨境电商零售出口平台开始兴起，如兰亭集势、速卖通等。2014年，中国对跨境电商零售进口监管制度的创新完善，促进了跨境电商零售进口迅猛发展，诞生了天猫国际、网易考拉、聚美优品等B2C电商平台，行业迎来爆发式增长。
2016年中国货物贸易进出口总值24.34万亿元，同比下降0.9%。进出口跨境电商交易规模6.4万亿元，同比增长33.3%。根据阿里研究院测算，预计2020年跨境电商交易规模将达12万亿元，复合年均增速为17%左右。其中：
跨境电商以B2B为主，但跨境电商零售增长更强劲。2016年B2B占跨境电商总额的83.2%，跨境电商零售仅占16.8%。根据阿里研究院测算，2020年跨境电商零售占比将超过30%。
跨境电商零售以出口为主，但进口额增速更快。2016年跨境电商零售出口额和进口额分别为0.68万、0.39亿元，同比增长36%、57.3%。根据阿里研究院测算，2020年跨境电商零售进出口额将达到3.6万亿元，年均复合增幅为35.4%。
参考观研天下发布《2017-2022年中国快递业行业深度研究及盈利战略分析报告》
从供需两端来看，快件需求主要产生于跨境电商零售。按照物流成本占货值15%估算，2019年跨境电商零售物流市场规模将超过4000亿元，年均复合增速35%。
国内快递企业在跨境电商物流上具有本土作战优势：
一方面，本土企业通过加速搭建跨境物流体系，开发出符合中国用户的快递产品，复制国内电商与快递相互促进的发展模式，将国际快递业务打造成新的增长点。
另一方面，在与UPS、FedEx、DHL等国际快递巨头同台竞技过程中，不断缩小自身差距，提高本土企业的整体竞争力。
（3）单价逐渐企稳，后期有望进入服务品质带动的价格收获期
生产要素成本的上升，抑制了价格下降幅度。从近6年单票快件平均单价降幅中可以看出，2012、2013年平均单价下降幅度在2元以上，但2017年上半年平均单价仅比2016年低0.1元，跌幅收窄态势较为明显。尤其2017年8月单价方面结束下行趋势，环比增加0.16元，上涨1.28%。
行业对价格战的认识开始趋于理性。由于以价格战抢占市场的因素，近年来快递行业呈“微利化”“无利化”态势。部分加盟网点罢工、倒闭的新闻不时见诸报端，严重影响全网服务质量。通达系加盟企业开始认识到价格战危害，并采取措施，限制降价。
5月11日申通等主要六家企业默契地（时间相同、幅度相同）上调派费，且给出的理由大致相同，如提高派件质量、避免低价竞争等。
9月20日百世物流上市后，扭亏为盈压力会使其逐步放弃“以价换量”策略。
10月10日、11日中通快递与韵达股份在双11来临之前突然宣布涨价，表明全网快递公司越发追求网络的稳定与服务质量，而逐渐放弃降价换量行为。
我们认为价格战逐步进入尾声后，行业将依次进入两个阶段：
阶段一（2019年前后）：行业竞争从价格转为服务。现有龙头开始加大成本投入提高服务质量（包括提高准时度、准确度、全球网络完备度），期望通过提高服务质量来维持甚至是提高其行业地位。行业龙头的壁垒和市场话语权使其价格能够逐步提升，并保证利润率稳定。
阶段二（2020年后）：行业有望进入服务品质带来的价格收获期。在这一阶段，资本开支增速放缓，行业龙头将会利用现有行业地位提供更多的增值服务，使得利润增长相对需求增长的弹性更大，利润率反而会得到提升。
2、行业壁垒逐步提升，快递行业将“强者恒强”
（1）对标美日：快递市场呈现寡头垄断格局
以美国为例，目前国内快递市场从1960以来就呈现寡头垄断格局。
1960-1975年，USPS、REA、UPS三家就占据了90%以上的市场份额；
1975-1997年，航空货运的兴起，USPS、UPS、Air占据了99.6%的市场份额；
2015年，UPS、FedEx、DHL市场份额合计超过93%。
以日本为例，目前国内的快递业务主要集中在大和运输公司、佐川急便、日本邮政集团这三家公司，合计占有率达到了92.5%。
大和运输公司位列第一位，市场份额为45.4%；
佐川急便位列第二位，市场份额为33.5%；
日本邮政排在第三位，市场份额为13.6%。
（2）门槛提高：行业一超多强格局大概率继续
先后借壳上市，有望借助资本市场的力量扩大领先优势。主要快递企业先后上市后，将加大成本投入提高服务质量，通过较高服务质量维持甚至是提高市场份额。在行业增速放缓新常态下，快递公司之间的竞争将日趋激烈，“生死时速”即将上演。
一方面，率先上市的公司有望借助资本市场力量实现行业纵向与横向并购，进一步巩固行业领先地位；
另一方面，上市快递公司在业绩承诺压力下，唯有通过行业集中度进一步提升，有效稳定快递企业单价及毛利率来对冲增速下滑。
行业进入门槛提高，中小快递公司很难有所作为：
一方面，以异地件为例，其派送需要构建全国性网络，包括分布在关键节点的转运中心，需要大量资本开支。以圆通上海计划建造的转运中心为例，需要15.7亿元，中小公司基本很难具备在全国“开疆拓土”的实力；
另一方面，规模效应所带来的相对较低单件成本，叠加全国性的快递网络、更优质快递服务、较强品牌效应等优势，将进一步拓宽大型快递公司护城河。
国家政策明确鼓励快递企业兼并重组。近年，国家政策文件多次提出要鼓励指导快递企业兼并重组，向大型现代化公司发展。如《快递业十三五规划》提出：
围绕品牌化、集团化、国际化发展方向，鼓励快递企业通过合作、联盟、收购和交叉持股等方式实现兼并重组，集中优势资源扩大市场份额。
到2020年，形成3-4家年业务量超百亿件或年业务收入超千亿元的快递企业集团，培育2个以上具有国际竞争力和良好商誉度的世界知名快递品牌。总体来说，随着进入壁垒逐步提高，目前排名靠前的几家快递企业先发优势将愈发明显。我们认为，未来CR8势必会进一步提升，但中期（3年内）“一超多强”格局或将继续，一超是顺丰控股，多强是通达系加盟企业。主要理由如下：
顺丰“重资产”运营模式，对全网络把控力较强，客户满意度远超加盟企业。且正在进军冷链、零担等业务，有望在新领域继续获得品牌溢价。虽然通达系上市后开始逐步收购核心网点，但回归“重资产、强服务”需要时间积累，短期内仍然无法撼动顺丰在行业内的绝对优势地位。
排名8名以后的快递企业，基本以加盟模式为主。无论是模式相似度，还是加盟企业文化的融合度来讲，通达系对其进行整合的概率更大。当然，不排除未来顺丰控股通过收购加盟快递企业构建主攻电商件的“第二快递品牌”可能性。
先后上市并获得充裕资金情况下，未来3年通达系之间整合概率非常低。行业内大概率的是通达系对中小企业整合，只有那些做精做细某一区域市场、且与通达系现有网络形成良好互补的快递公司才能获得较高估值。
（1）“快递向西、向下”工程扎实推进，将贡献主要增量
未来3年是全面建成小康社会的攻坚期，而其中关键是进一步缩小城乡居民收入比。目前，中央已将推进“快递向西、向下”工程作为精准扶贫重要抓手。通过补齐中西部和农村地区电商基础设施短板，构建“消费品下乡、农产品进城”的高效快递物流通道，带动中西部与农村地区的消费，最终实现农民增收。因此，从需求端来看，中西部地区和农村电商需求进一步打开后，将贡献快递行业主要业务增量。
表:近年推进“快递向西、向下”工程的主要政策文件政策文件
资料来源：观研天下整理
地域分布不均，中部和西部省份蕴藏巨大潜力。2016年中西部地区业务量与业务收入分别为59.8亿件、750.3亿元，仅占全国19.1%、18.9%，但GDP总量却达全国的32%。从人均使用量来看，2016年全国人均使用量22.8件，其中东部地区44.4件（已超过美国的31件），中部和西部仅为8.6件和6.1件。假设中西部人均快件使用量达到全国平均水平，则未来预计将会为快递行业贡献业务量增量122.9亿件。
图:全国/东部/中部/西部人均快件使用量VS美国人均快件使用量（单位：件）
数据来源：观研天下整理
表:中部和西部地区快递业务量预测数据
数据来源：观研天下整理
发展迅速的农村电商将会带来农村电商件的爆发。2016年全国农村网络零售额5792.4亿元，同比增长64.1%。假设：
按照中投顾问产业研究中心给予的年均增速38.87%计算农村网络零售额；
客单价参考阿里平台（2016年为244元），未来三年年均下降5%。
基于以上假设，我们测算2017-2019年农村电商件复合增速将达到46%。
表:2017-2019年农村电商件预测数据
数据来源：观研天下整理
图:2013-2017年农村网络零售额数据
数据来源：观研天下整理
图:2012-2016农村网民及网购人数（万人）
数据来源：观研天下整理
（2）快递出海，将在跨境电商这个“战场”上越战越强
国内跨境电商起步于上个世纪末，最早出现的是以阿里巴巴等为代表的旨在于帮助中小企业出口的B2B平台。随着跨境支付、物流服务水平的提高，面向海外个人消费者的中国跨境电商零售出口平台开始兴起，如兰亭集势、速卖通等。2014年，中国对跨境电商零售进口监管制度的创新完善，促进了跨境电商零售进口迅猛发展，诞生了天猫国际、网易考拉、聚美优品等B2C电商平台，行业迎来爆发式增长。
表:目前国内主要跨境电商平台情况
资料来源：观研天下整理
2016年中国货物贸易进出口总值24.34万亿元，同比下降0.9%。进出口跨境电商交易规模6.4万亿元，同比增长33.3%。根据阿里研究院测算，预计2020年跨境电商交易规模将达12万亿元，复合年均增速为17%左右。其中：
图:中国货物进出口总额、跨境电商交易额变化情况
数据来源：观研天下整理
跨境电商以B2B为主，但跨境电商零售增长更强劲。2016年B2B占跨境电商总额的83.2%，跨境电商零售仅占16.8%。根据阿里研究院测算，2020年跨境电商零售占比将超过30%。
图:2012-2020跨境B2B交易、跨境电商零售占比情况
数据来源：观研天下整理
跨境电商零售以出口为主，但进口额增速更快。2016年跨境电商零售出口额和进口额分别为0.68万、0.39亿元，同比增长36%、57.3%。根据阿里研究院测算，2020年跨境电商零售进出口额将达到3.6万亿元，年均复合增幅为35.4%。
图:2013-2020中国跨境电商零售市场规模变化情况
数据来源：观研天下整理
参考观研天下发布《2017-2022年中国快递业行业深度研究及盈利战略分析报告》
从供需两端来看，快件需求主要产生于跨境电商零售。按照物流成本占货值15%估算，2019年跨境电商零售物流市场规模将超过4000亿元，年均复合增速35%。
图:跨界零售物流市场规模预测（亿元）
数据来源：观研天下整理
国内快递企业在跨境电商物流上具有本土作战优势：
一方面，本土企业通过加速搭建跨境物流体系，开发出符合中国用户的快递产品，复制国内电商与快递相互促进的发展模式，将国际快递业务打造成新的增长点。
另一方面，在与UPS、FedEx、DHL等国际快递巨头同台竞技过程中，不断缩小自身差距，提高本土企业的整体竞争力。
表:2016年跨境电商（出口）五大物流模式盘点
资料来源：观研天下整理
（3）单价逐渐企稳，后期有望进入服务品质带动的价格收获期
生产要素成本的上升，抑制了价格下降幅度。从近6年单票快件平均单价降幅中可以看出，2012、2013年平均单价下降幅度在2元以上，但2017年上半年平均单价仅比2016年低0.1元，跌幅收窄态势较为明显。尤其2017年8月单价方面结束下行趋势，环比增加0.16元，上涨1.28%。
图:2011-2016年快递平均单价下降幅度（元）
数据来源：观研天下整理
行业对价格战的认识开始趋于理性。由于以价格战抢占市场的因素，近年来快递行业呈“微利化”“无利化”态势。部分加盟网点罢工、倒闭的新闻不时见诸报端，严重影响全网服务质量。通达系加盟企业开始认识到价格战危害，并采取措施，限制降价。
5月11日申通等主要六家企业默契地（时间相同、幅度相同）上调派费，且给出的理由大致相同，如提高派件质量、避免低价竞争等。
9月20日百世物流上市后，扭亏为盈压力会使其逐步放弃“以价换量”策略。
10月10日、11日中通快递与韵达股份在双11来临之前突然宣布涨价，表明全网快递公司越发追求网络的稳定与服务质量，而逐渐放弃降价换量行为。
图:5月11日申通快递发出《关于全网派费调整的通知》
资料来源：观研天下整理
图:中通快递今年双十一前宣布涨价
资料来源：观研天下整理
我们认为价格战逐步进入尾声后，行业将依次进入两个阶段：
阶段一（2019年前后）：行业竞争从价格转为服务。现有龙头开始加大成本投入提高服务质量（包括提高准时度、准确度、全球网络完备度），期望通过提高服务质量来维持甚至是提高其行业地位。行业龙头的壁垒和市场话语权使其价格能够逐步提升，并保证利润率稳定。
阶段二（2020年后）：行业有望进入服务品质带来的价格收获期。在这一阶段，资本开支增速放缓，行业龙头将会利用现有行业地位提供更多的增值服务，使得利润增长相对需求增长的弹性更大，利润率反而会得到提升。
2、行业壁垒逐步提升，快递行业将“强者恒强”
（1）对标美日：快递市场呈现寡头垄断格局
以美国为例，目前国内快递市场从1960以来就呈现寡头垄断格局。
1960-1975年，USPS、REA、UPS三家就占据了90%以上的市场份额；
1975-1997年，航空货运的兴起，USPS、UPS、Air占据了99.6%的市场份额；
2015年，UPS、FedEx、DHL市场份额合计超过93%。
图:2011-2015美国国内快递市场集中度（按照业务收入）
数据来源：观研天下整理
以日本为例，目前国内的快递业务主要集中在大和运输公司、佐川急便、日本邮政集团这三家公司，合计占有率达到了92.5%。
大和运输公司位列第一位，市场份额为45.4%；
佐川急便位列第二位，市场份额为33.5%；
日本邮政排在第三位，市场份额为13.6%。
图:日本快递市场三大寡头竞争格局
资料来源：观研天下整理
（2）门槛提高：行业一超多强格局大概率继续
先后借壳上市，有望借助资本市场的力量扩大领先优势。主要快递企业先后上市后，将加大成本投入提高服务质量，通过较高服务质量维持甚至是提高市场份额。在行业增速放缓新常态下，快递公司之间的竞争将日趋激烈，“生死时速”即将上演。
一方面，率先上市的公司有望借助资本市场力量实现行业纵向与横向并购，进一步巩固行业领先地位；
另一方面，上市快递公司在业绩承诺压力下，唯有通过行业集中度进一步提升，有效稳定快递企业单价及毛利率来对冲增速下滑。
表:四家国内A股上市快递公司业绩承诺情况
数据来源：观研天下整理
行业进入门槛提高，中小快递公司很难有所作为：
一方面，以异地件为例，其派送需要构建全国性网络，包括分布在关键节点的转运中心，需要大量资本开支。以圆通上海计划建造的转运中心为例，需要15.7亿元，中小公司基本很难具备在全国“开疆拓土”的实力；
另一方面，规模效应所带来的相对较低单件成本，叠加全国性的快递网络、更优质快递服务、较强品牌效应等优势，将进一步拓宽大型快递公司护城河。
图:快递行业具有明显的规模效应——以圆通速递为例
数据来源：观研天下整理
国家政策明确鼓励快递企业兼并重组。近年，国家政策文件多次提出要鼓励指导快递企业兼并重组，向大型现代化公司发展。如《快递业十三五规划》提出：
围绕品牌化、集团化、国际化发展方向，鼓励快递企业通过合作、联盟、收购和交叉持股等方式实现兼并重组，集中优势资源扩大市场份额。
到2020年，形成3-4家年业务量超百亿件或年业务收入超千亿元的快递企业集团，培育2个以上具有国际竞争力和良好商誉度的世界知名快递品牌。总体来说，随着进入壁垒逐步提高，目前排名靠前的几家快递企业先发优势将愈发明显。我们认为，未来CR8势必会进一步提升，但中期（3年内）“一超多强”格局或将继续，一超是顺丰控股，多强是通达系加盟企业。主要理由如下：
顺丰“重资产”运营模式，对全网络把控力较强，客户满意度远超加盟企业。且正在进军冷链、零担等业务，有望在新领域继续获得品牌溢价。虽然通达系上市后开始逐步收购核心网点，但回归“重资产、强服务”需要时间积累，短期内仍然无法撼动顺丰在行业内的绝对优势地位。
排名8名以后的快递企业，基本以加盟模式为主。无论是模式相似度，还是加盟企业文化的融合度来讲，通达系对其进行整合的概率更大。当然，不排除未来顺丰控股通过收购加盟快递企业构建主攻电商件的“第二快递品牌”可能性。
先后上市并获得充裕资金情况下，未来3年通达系之间整合概率非常低。行业内大概率的是通达系对中小企业整合，只有那些做精做细某一区域市场、且与通达系现有网络形成良好互补的快递公司才能获得较高估值。
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（GSL）
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