2018年我国PX行业供需规模与炼化一体化影响分析 有效提升盈利能力

        国内供需矛盾突出，严重依赖东北亚进口 

        中国为全球最大的 PX 需求国，2017 年 PX 消费量 2308.1 万吨，占世界总消费的 56%。亚洲虽是全球 PX 供需的中心，但亚洲地区间的供需不平衡十分突出，中国存在巨大的供应缺口，而东北亚地区存在很大的产能过剩，主要为日本、韩国的 PX 产能。 

图：  2017 年区域PX 产消错配程度（万吨）

        中国目前 PX 行业呈现供不应求的状态，且供需缺口正在进一步扩大。截至 2017 年底， 国内 PX 产量仅 1116.9 万吨，进口数量为 1171 万吨，尽管 2017 年 PX 价格走高导致开工率提升，但 PX 进口依赖度仍高达 51%。若开工率为 100%，供应缺口仍然有 1067 万吨。由此可见，PX 产业尚存在较大的发展潜力，炼化一体化项目对 PX 供需问题的缓解，也将给炼化企业自身下游环节带来较大的利润空间。 

 图：PX 产销国（地区）按进口量占比情况（万吨）

        PX 产能逐步释放，对外依赖大幅降低 

表： 我国 PX 新增产能计划

        根据预计，在 GDP 增速不低于 6%时，聚酯的需求将维持 5%左右的自然增速，即每年 200 万吨的自然需求增长（纺服的刚需）。同时，2017 年 7 月，为保护中国的环境和人民群众的健康，我国调整进口固体废物清单，并拟于 2017 年底前，禁止进口 4 类 24 种固体废物，包括生活来源废塑料、钒渣、未分类的废纸及废纺织品等等。其中，废 PET 饮料瓶以及 PET 的废碎料也在禁止进口之列，以 2016 年我国进口废弃 PET 塑料碎及饮料瓶共 250 万吨来计，禁废令将带来我国约 250 万吨的 PET 需求。因此，我们保守的估计 2018 年聚酯需求量将增加 450 万吨（200 万吨自然增长+250 万吨禁废令增长），2019-2021 年每年新增自然需求 200 万吨。根据 1 吨聚酯需要 0.86 吨 PTA，1 吨 PTA 需要 0.66 吨 PX 的物料平衡关系，2018 年 PX 新增需求将达到 255 万吨，2019-2021 年 PX 每年新增需求 113 万吨。

图：2020 中国 PX 新增产能与新增 PX 需求（万吨）

        对于自有 PX 产能的产业链一体化企业，一方面可以抵御原材料 PX 市场价格不确定的风险，尤其是产能完全自给自足的恒力炼化项目，另一方面，对于仍需部分外购 PX 的恒逸和荣盛石化，随着 PX 产能的投放，尤其是亚洲地区整体产能的过剩情况，PX 价格下降会使得产业链利润转移到下游，则 PTA-PET-长丝利润会增加。 

图：PX 现货价与炼化一体化 PX 价格对比（元/吨）

        民营企业受到原油进口及使用权的限制，因此 PX 装置均需外采石脑油等原料，导致国内民营企业在原料成本方面具有先天劣势。随着国内原油进口权的开放，民营大炼化项目的 PX 生产将具有显著的成本优势。

图：亚洲 PX 炼化一体化产能占比（%）

        除了一体化程度，影响 PX 成本的因素还包括规模大小和工艺路线的选择。对于工艺路线而言，国内外生产 PX 最核心的芳烃分离技术主要有国外的 UOP、Axens 两家公司专利，国内的中石化也于 2011 年成功掌握了该项技术。这三种方案从石脑油到 PX 的收率大约都在 50%左右，而较早投产的装置则收率较低。 

图：不同类别 PX 企业平均产能对比（万吨/年)

        除了 PX 本身的生产成本以外，与下游 PTA 越接近的 PX 生产商将具有更明显的运输成本优势。我国 PTA 企业地区分布集中，特别是 2011 年之后大产能 PTA 装置集中建成，辽宁、浙江、江苏和福建成为主要的 PTA 生产企业分布地区，民营炼化一体化项目建设地都在自身的下游工厂附近，具有较大的地理位置优势。对于恒逸文莱项目而言，虽然其 PX 项目建在海外，但是它不需要交纳关税，而从日韩进口 PX，则不仅需要承担 20 美元/吨的运费，还需要缴纳相应的关税。 

图：中国PX 产能按地区分布（%）

        综合来看，四大民营石化企业的炼化一体化项目在 PX 产品上具有长流程、装置规模大、工艺技术新的生产成本优势和离下游地理位置近的运输成本优势。大炼化项目的投产，将彻底实现“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链的突破，带来产业链盈利能力极大的提升。