2020年我国社融、专项债发行量不断增长基建领域投资金额仍保持高位

2020-04-21 03:30

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据国家统计局数据显示，2020年一季度GDP同比下滑6.8%，下滑幅度在历史上是少见的。其中，基建投资方面，2020年1-3月狭义基建投资同比增速-19.7%；2020年1-3月广义基建投资同比增速-16.36%。受疫情的影响，2020年Q1的基建投资增速并不高，但是从公司订单层面看，中国铁建、中国中铁、中国建筑1-3月新签订单保持增长。结合目前几家基建央企的复工情况，短期基建投资数据压力不改“基建稳增长”大逻辑，继续看好Q2以及下半年的基建投资。

从资金端来看，2020年3月我国社融高增，信用条件趋于开阔。数据显示，2020年3月我国社融新增5.16万亿元，同比多增2.2万亿元，新增社融创历史新高，主要由于新增人民币贷款及企业债券融资增加。其中，3月新增人民币贷款增加3.04万亿元，同比多增1.08万亿元。从信贷结构上看，中长期贷款同比多增3203亿元，企业中长贷持续回升反映基建需求释放。整体而言，信用条件趋于开阔，且财政政策与信用政策环境逐步宽松，基建投资的融资端压力有望得到缓解。自从2018年以来资金端一直都是制约基建投资增速的主要因素，后续基建投资有望回暖。

2020年1-3月我国社融数据情况（单位：亿元）

指标名称	合计	短期贷款及票据融资	票据融资	中长期	居民户	居民户: 短期	居民户: 中长期	非金融性公司及其他部门	非金融性公司: 短期	非金融性公司: 中长期	非银行业金融机构
2020-01	33400	10146	3596	24091	6341	-1149	7491	28600	7699	16600	-1567
2020-02	9057	2679	634	4528	-4133	-4504	371	11300	6549	4157	1786
2020-03	28500	15971	2075	14381	9892	5144	4738	20500	8752	9643	-1948

数据来源：中国人民银行

2020年1-3月我国新增人民币贷款情况（单位：亿元）

指标名称	合计	短期贷款及票据融资	票据融资	中长期	居民户	居民户: 短期	居民户: 中长期	非金融性公司及其他部门	非金融性公司: 短期	非金融性公司: 中长期	非银行业金融机构
2020-01	33400	10146	3596	24091	6341	-1149	7491	28600	7699	16600	-1567
2020-02	9057	2679	634	4528	-4133	-4504	371	11300	6549	4157	1786
2020-03	28500	15971	2075	14381	9892	5144	4738	20500	8752	9643	-1948

数据来源：中国人民银行

2020年初我国专项债发行量持续高增，目前2020年已有34省市区披露部分新增专项债发行计划共11525亿元，其中，截止2020年4月10日已公布信息披露文件的专项债合计11392亿元。投向基建比例保持高位，根据已公告信息披露文件的11392亿元专项债情况统计，其中投入基建领域约6352亿元，占比达55.76%，较2019年比例提升17.80pct。

2020年我国新增专项债用途统计分类情况

行业	2020年至今		2019年
行业	金额（亿元）	占比	金额（亿元）	占比
基建	6352	55.76%	5392	25.34%
市政	2298	20.17%	1956	9.19%
收费公路	687	6.03%	1526	7.17%
基础设施	1500	13.17%	880	4.14%
生态环保	916	8.04%	546	2.57%
轨交	436	3.83%	217	1.02%
水利	249	2.18%	155	0.73%
铁路	204	1.79%	85	0.40%
机场	62	0.54%	28	0.13%
棚改	0	0.00%	7171	33.70%
土地储备	0	0.00%	6866	32.27%
其他	5040	44.24%	1848	8.69%
合计	11392	100.00%	21277	100.00%

数据来源：公开资料整理

2020年我国已发行新增专项债行业分布情况（截止4月10日）

数据来源：公开资料整理

2020年我国前十五省市预计发行新增专项债情况（截止4月10日）

数据来源：公开资料整理

从需求端来看，各地持续出台投资规划，基建下游需求空间大。从目前的情况看，需求端也就是项目储备上不是制约基建投资的主要因素，可推行的项目相对充足。各地披露的投资规划中，已披露省市投资的重大项目金额约47.6万亿，2020年对应金额是8.87万亿。

我国各省市自治区2020年重点项目建设规划

省/市/自治区	项目个数	总投资额	2020 年计划投资额
北京市	300	未公布	2523亿
上海市	212	约4418亿（正式项目）	1500亿
天津市	346	10025亿	2105亿
重庆市	924	约2.72万亿	3445 亿
内蒙古自治区	193	3778亿（第一批）	未公布
广西壮族自治区	1132	19619亿（第一批）	1674亿
宁夏回族自治区	80	2268亿	510亿
新疆维吾尔自治区	未公布	16788亿	未公布
西藏自治区	约 184	未公布	1872亿
安徽省	6877	未公布	13054.6亿
福建省	1567	3.84万亿	5005亿
甘肃省	158	9958亿	1779亿
广东省	1230	5.9万亿	7000亿
贵州省	3357	未公布	7262亿
海南省	105	3772亿	677亿
河南省	980	3.3万亿	8372亿
河北省	536	18833亿	2402亿
黑龙江省	500	超1万亿	2000亿
湖北省	未公布	未公布	未公布
湖南省	105	近1万亿	未公布
江苏省	240	逾万亿	5410亿
江西省	335	11194.53亿（第一批）	2390.19亿
吉林省	未公布	未公布	未公布
辽宁省	100	未公布	未公布
青海省	未公布	未公布	未公布
山西省	248	未公布	未公布
山东省	1021	2.9万亿	未公布

数据来源：公开资料整理

发改委审批项目提速，根据各地方上报的发改委审批核准备案数据，2020年1-2月投资额同比下滑37%，而3月单月同比增长340%，1-3月累计同比增长88%，环比1-2月改善显著，与各地披露重大项目投资规划趋势一致。

2019-2020年1-3月发改委基建项目审批、核准、备案累计情况（单位：亿元）

日期	全部项目		审批类项目		核准类项目		备案类项目
日期	投资额	同比增长	投资额	同比增长	投资额	同比增长	投资额	同比增长
2020年1-3月	107969	88%	79387	108%	7536	1%	21047	78%
2020年1-2月	24181	-37%	15642	-40%	2568	-47%	5971	-19%
2020年1月	12580	-53%	7743	-56%	1930	-46%	2907	-47%
2019年1-12月	324111	37%	204309	56%	34819	-29%	84983	50%
2019年1-11月	296788	40%	189325	57%	31302	-21%	76161	44%
2019年1-10月	271159	48%	176638	70%	29203	-11%	65318	39%
2019年1-9月	241666	48%	162354	75%	27112	-3%	52199	21%
2019年1-8月	171808	23%	108844	34%	21608	0%	41356	13%
2019年1-7月	141858	25%	89069	37%	19288	6%	33501	10%
2019年1-6月	116059	22%	71992	37%	15686	-1%	28381	6%
2019年1-5月	96271	18%	60448	34%	12801	-6%	23022	1%
2019年1-4月	78092	21%	50293	37%	10794	-7%	17006	5%
2019年1-3月	57493	23%	38226	44%	7469	-22%	11798	9%
2019年1-2月	38433	49%	26272	74%	4817	25%	7343	8%
2019年1月	26718	69%	17691	89%	3550	41%	5477	37%

数据来源：发改委

2019-2020年1-3月发改委基建项目审批、核准、备案当月情况（单位：亿元）

日期	全部项目		审批类项目		核准类项目		备案类项目
日期	投资额	同比增长	投资额	同比增长	投资额	同比增长	投资额	同比增长
2020年3月	83788	340%	63745	433%	4967	87%	15075	238%
2020年2月	11601	-1%	7899	-8%	639	-50%	3064	64%
2020年1月	12580	-53%	7743	-56%	1930	-46%	2907	-47%
2019年12月	27324	16%	14984	48%	3517	-64%	8822	137%
2019年11月	25629	-12%	12687	-24%	2099	-68%	10843	86%
2019年10月	29493	46%	14284	26%	2091	-59%	13119	245%
2019年9月	69857	188%	53510	363%	5504	-11%	10843	67%
2019年8月	29951	17%	19775	22%	2320	-32%	7855	30%
2019年7月	25799	40%	17077	39%	3602	54%	5120	35%
2019年6月	19788	42%	11544	53%	2885	24%	5359	33%
2019年5月	18179	8%	10156	20%	2007	3%	6016	-8%
2019年4月	20599	17%	12067	19%	3325	60%	5207	-3%
2019年3月	19060	-9%	11953	6%	2652	-53%	4455	10%
2019年2月	11715	18%	8582	48%	1267	-6%	1866	-34%
2019年1月	26718	69%	17691	89%	3550	41%	5477	37%

数据来源：发改委

从基建投资增速预测情况来看，后续有望逐渐形成实物量，维持全年广义基建投资增速7%的判断不变。以新增专项债为例，预计2020年新增专项债对基建资金将带来更有效的投资。

2016年-2019年我国新增专项债额度分别为4000亿元、8000亿元、1.35万亿元、2.15万亿元，从政策端看，2020年提前下达额度为1.29万亿元，由于近期中央政治局会议要加大宏观政策调节和实施力度，预计新增专项债发行额度约在3.5万亿元-4万亿元之间，假设2020年新增专项债额度为3.5万亿元。对于提前下达部分，乐观情境下60%用于基建，悲观情境下50%用于基建，中性情况为55%。对于后续部分，乐观情境下65%用于基建，悲观情境下45%用于基建，中性情况为55%。

2020年新增专项债情景假设1

提前下达1.29万亿额度	乐观	中性	悲观
百分比	60%	55%	50%
金额（亿元）	7740	7095	6450
后续2万亿额度	乐观	中性	悲观
百分比	65%	55%	45%
金额（亿元）	14300	12100	9900

数据来源：国常会

2020年新增专项债情景假设2

用于基建总额度（亿元）		提前下达部分
用于基建总额度（亿元）		乐观	中性	悲观
后续部分	乐观	22040	19840	17640
	中性	21395	19195	16995
	悲观	20750	18550	16350

数据来源：国常会

根据近期国常会决定健全固定资产投资项目资本金管理，港口、沿海及内河航运项目最低资本金比例由25%调整为20%；机场项目最低资本金比例维持25%不变，其他基础设施项目维持20%不变。其中，公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等领域的补短板基础可以适当降低项目最低资本金比例，但下调不得超过5个百分点。若杠杆的倍数在2-5倍之间，则测算新增专项债通过加杠杆可以多募集资金的中位数约为1.5万亿元。

2020年新增专项债情景假设3

可以多加杠杆额度（亿元）			额外杠杆比例
可以多加杠杆额度（亿元）		20%	15%	10%	5%
杠杆倍数	5	35000	28000	21000	14000
	4	26250	21000	15750	10500
	3	17500	14000	10500	7000
	2	8750	7000	5250	3500

数据来源：国常会

从2020年全年看，随着后期赶工进度的加快，仍有望达到全面的目标水平，预计我国用于基建投资的资金将达195326亿元，仍然维持之前基建投资7%的增长速度。

2017-2020年我国基建资金来源（亿元）

项目	2017			2018			2019E			2020E
项目	金额	同比	占比	金额	同比	占比	金额	同比	占比	金额	同比	占比
1．国家预算内资金	23551	8.7%	16.2%	25600	8.7%	17.2%	27700	8.2%	18.0%	28500	2.9%	17.3%
2．国内贷款	23500	11.5%	16.1%	28085	19.5%	18.9%	30275	7.8%	19.7%	29910	-1.2%	18.2%
3．自筹资金	86889	6.2%	59.6%	82017	-5.6%	55.2%	83636	2.0%	54.3%	94927	13.5%	57.7%
（1）政府性基金	13382	56.5%	9.2%	19047	42.3%	12.8%	16302	-14.4%	10.6%	15327	-6.0%	9.3%
土地出让	12025	56.6%	8.2%	17400	44.7%	11.7%	14425	-17.1%	9.4%	13450	-6.8%	8.2%
中央政府	1357	56.5%	0.9%	1647	21.4%	1.1%	1877	13.9%	1.2%	1877	0.0%	1.1%
（2）城投债	5500	-52.1%	3.8%	5137	-6.6%	3.5%	8659	68.6%	5.6%	8700	0.5%	5.3%
（3）专项债	4000	100.0%	2.7%	8900	122.5%	6.0%	12500	40.4%	8.1%	29700	137.6%	18.0%
（4）PPP	13800	53.4%	9.5%	18715	35.6%	12.6%	18750	0.2%	12.2%	13200	-29.6%	8.0%
（5）非标融资	18922	13.6%	13.0%	-6317	-133.4%	-4.3%	1225	-119.4%	0.8%	1800	46.9%	1.1%
信托贷款	15037	162.5%	10.3%	-2300	-115.3%	-1.5%	2280	-199.1%	1.5%	2300	0.9%	1.4%
委托贷款	3885	-64.4%	2.7%	-4017	-203.4%	-2.7%	-1055	73.7%	-0.7%	-500	52.6%	-0.3%
（6）其他自筹资金	31285	-8.4%	21.5%	36534	16.8%	24.6%	26200	-28.3%	17.0%	26200	0.0%	15.9%
4．利用外资	280	5.8%	0.2%	300	7.1%	0.2%	300	0.0%	0.2%	300	0.0%	0.2%
5．其他资金	11589	1.3%	7.9%	12500	7.9%	8.4%	12000	-4.0%	7.8%	11000	-8.3%	6.7%
合计	145809	7.0%	100.0%	148502	1.8%	100.0%	153911	3.6%	100.0%	164637	7.0%	100.0%
资金缺口	27276			27682			28690			30689
基建投资	173085	13.9%		176183	1.8%		182601	3.6%		195326	7.0%