2020年中国券商行业受政策利好业绩提升龙头券商显著受益

2020-03-30 01:55

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随着顶层设计推动金融供给侧改革，科创板、重大资产重组等政策陆续正式落地，在政策和市场红利催化下，我国上市券商2019年全年业绩实现增长，展望2020年，上市券商业绩有望延续2019年增长势头。

数据显示，2020年1-2月我国上市券商市场回暖，业绩同比保持增长。39家上市券商（不包括红塔和国盛）2020年1-2月合计实现营业收入492亿元，同比增长16%，归母净利润为202亿元，同比增长17%。2020年前两个月业绩较2019年同期好转，主要是由于市场交易活跃度有显著提升，新冠肺炎疫情影响有限。此外，2019年自营投资业务盈利大幅上涨，同比增长53%，驱动券商盈利增长。

2020年1-2月我国上市券商业绩及增速情况

数据来源：中国证券业协会

2018-2019年我国证券行业收入结构增速情况

数据来源：中国证券业协会

2019年以来，国家推动资本市场改革的政策不断出台，资本市场重要性提升，优化券商发展环境，政策引导释放积极信号，新证券法落地开启资本市场新篇章。在积极的产业政策与流动性政策叠加背景下，我国券商公司有望深度受益。

2019年以来我国证券业重要政策事件梳理情况

时间	监管部门	事件
2019/7/20	金稳委	推出了11条金融业进一步对外开放的政策措施，涉及放宽外资持股比例限制和准入门槛等方面。
2019/9/10	证监会	提出“全面深改12条”，其中包括加快推进资本市场高水平开放、推动更多中长期资金入市。
2019/9/16	外汇局	取消QFII、RQFII投资额度限制，RQFII试点国家和地区限制也一并取消。
2019/10/11	证监会	明确取消券商、基金公司外资持股比例时间表：自2020年4月1日起，在全国范围内取消基金管理公司外资股比限制；自2020年12月1日起，在全国范围内取消证券公司外资股比限制。
2019/10/18	证监会	发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》，简化重组上市认定标准。
2019/10/25	证监会	全面深化新三板改革，优化发行融资制度，完善市场分层，建立挂牌公司转板上市机制，加强监督管理、实施分类监管，健全市场退出机制。
2019/11/8	证监会等	扩大股票股指期权试点；支持外商投资新开放领域；“再融资”新规公开征求意见；新三板深改细节出炉。
2019/11/29	证监会	积极答复《关于做强做优做大打造航母级头部券商，构建资本市场四梁八柱确保金融安全的提案》。
2019/12/28	全国人大常委会	《中华人民共和国证券法》已由中华人民共和国第十三届全国人民代表大会常务委员会第十五次会议于2019年12月28日修订通过，自2020年3月1日起施行。
2020/2/14	证监会	证监会发布“再融资新规”，较征求意见稿在“新老划断”方式与发行规模方面有了进一步放松。
2020/2/28	证监会	证监会有关部门负责人就并购重组项目的配套融资部分如何与再融资新规衔接答记者问，允许上市公司履行内部决策程序后，对配套融资部分做适当调整。
2020/3/1	证监会等	新《证券法》正式实施，上交所和深交所不再实施公司债券暂停上市制度，已暂停上市的公司债券分别按照上交所和深交所《关于调整债券上市期间交易方式有关事项的通知》相关规定执行；证监会发布《关于公开发行公司债券实施注册制有关事项的通知》，公司债券公开发行实行注册制。
2020/3/6	证监会	《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》公开征求意见。
2020/3/6	证监会	证监会对证券公司缴纳证券投资者保护基金的比例进行调整。

资料来源：公开资料整理

在金融供给侧改革和外资放开的背景下，我国券商行业并购整合，快速提升实力，行业集中度有望提升。同时多家券商配股增资，增强资本实力，预计未来券商将利用资本市场改革机会，进一步扩大业务布局，做大做强。

2014-2019年我国券商行业并购重组事件整理情况

时间	事件	金额	并购方式
2019.11.5	华创证券收购太平洋证券5.87%股份	尚未公布	现金收购
2019.5.28	天风证券收购恒泰证券29.99%股份	不超过45亿	现金收购
2018.12.24	中信证券并购广州证券	不超过134.6亿元	换股合并
2016.11.4	中金公司并购中投证券	167亿	换股合并
2014.12.17	东方财富收购宝华世纪证券	1.3亿港元	现金合并
2014.7.25	申银万国并购宏源证券	400亿元左右	换股合并
2014.4.22	国泰君安收购上海证券	35.71亿元	现金合并
2014.1.16	广州证券并购天源证券	6亿元	现金合并
2014.1.10	方正证券重组民族证券	132.02亿元	换股合并

数据来源：公司公告

2019-2020年我国券商配股增资事件整理情况

时间	券商名称	内容	总额
2020.3.10	东吴证券	配股	不超过65亿元
2020.3.6	天风证券	配股	不超过80亿元
2020.3.12	华安证券	可转债	28亿元
2020.3.3	国信证券	定向增发	150亿元
2020.1.14	国海证券	配股	39.94亿元
2020.1.21	第一创业	定向增发	60亿元
2020.1.20	中信证券	定向增发	130亿元
2020.1.10	中信证券	定向增发	134.6亿元
2019.12.27	西南证券	定向增发	70亿元
2019.12.19	中原证券	定向增发	55亿元
2019.11.9	华林证券	可转债	20亿元
2019.10.15	国元证券	配股	55亿元
2019.10.10	南京证券	定向增发	60亿元
2019.5.21	财通证券	可转债	38亿元
2019.3.16	浙商证券	可转债	10.85亿元
2019.3.13	招商证券	配股	128.05亿元

数据来源：公司公告

受益于政策推动，我国券商行业杠杆率稳中有升。数据显示，自2016年以来，券商行业杠杆率稳步上升，截至2019年，我国券商行业杠杆率达2.95，系监管层通过降低转融通费率、扩大短期融资融券额度和许可发行金融债，为优秀券商提供丰富而低成本的融资渠道。此外，券商有望通过募资进一步提升市场竞争力。

从净资产收益率来看，我国券商行业ROE显著回升。数据显示，2019年我国券商行业年化ROE从2018年的3.56%回升至6.30%。对标海外，近三年高盛平均ROE为9.2%，国内龙头中信证券平均ROE为7.9%，另外叠加行业杠杆率上升趋势，我国证券行业ROE仍存在较大提升空间。

2012-2019年我国券商行业杠杆率（剔除客户交易金结算）情况

数据来源：中国证券业协会

2012-2019年我国券商行业年化净资产收益率情况

数据来源：中国证券业协会

经纪业务方面：2020年以来，受利好政策影响，市场交投活跃度出现明显提升。数据显示，2020年3月首周，日均股基交易额增至12952亿元，相比1月最低点增长91.85%。2020年平均日均股基交易额9308亿元，相较2019年日均股基交易额增长67.95%，增幅较大。市场活跃促进券商经纪业务向好，中期整体乐观，经纪业务占比较高的公司更显著受益。

2020年以来我国证券市场股基日均交易额（周度）情况

数据来源：中国证券业协会

2017-2019年Q3我国券商公司经纪业务占比情况

券商名称	2017	2018	2019Q3	平均
方正证券	41%	41%	46%	58%
中国银河	38%	38%	34%	52%
国信证券	34%	34%	34%	49%
华林证券	18%	18%	30%	37%
国金证券	26%	26%	30%	40%
长江证券	38%	38%	30%	49%
华西证券	30%	30%	29%	56%
浙商证券	27%	27%	28%	42%
中原证券	31%	31%	28%	44%
南京证券	30%	30%	28%	48%
东吴证券	26%	26%	28%	36%
招商证券	28%	28%	27%	42%
华安证券	33%	33%	26%	55%
申万宏源	25%	25%	26%	44%

数据来源：中国证券业协会

投行业务方面：科创板推进IPO市场整体好转，龙头券商受益。截至到2020年3月5日，我国IPO排队企业数量为635家，其中主板158家、中小板78家、创业板186家、科创板213家。科创板储备项目中，前7家券商占比超过50%，龙头券商受益更为明显。同时，再融资政策落地，将使上市公司有更大的融资和股价操作空间，预计将使2020年IPO和再融资总规模突破2万亿元，为券商带来大幅业务增长，对龙头券商更为利好。

2017-2020年我国IPO排队企业数量情况（截至3月5日）

数据来源：中国证券业协会

2008-2019年我国券商再融资规模情况

数据来源：中国证券业协会

资管业务方面：资管业务规模承压，收入同比基本持平。在资管新规影响下，券商资管推动“去通道化”。截至 2019 年末，我国券商受托管理资金本金规模12.29 万亿元，较上年末下滑12.9%。其中，2019 年，我国券商行业资管业务净收入 275 亿元，与上年相比基本没有变化。未来券商将持续主动管理转型，注重主动管理能力培养，探索业务创新模式，有望提升资管规模及管理费率。

2012-2019年我国证券行业受托管理资金本金总额情况

数据来源：中国证券业协会

2019年H1我国券商主动型资产管理规模TOP10

数据来源：中国证券业协会

信用业务方面：两融余额大幅提高，市场风险偏好提高。2020年以来两融余额继续上升，截至3月10日，较年初增长10.8%至11293亿元，市场风险偏好提高。股票质押业务收缩规模，截至2020年3月6日，场内股票质押待购回初始交易金额（即融资金额）降至12615万亿元（较年初下滑1.8%），履约担保率升至147.61%，叠加市场回暖因素，业务整体风险可控。

自营业务方面：央行连续降息利好债市，提升券商自营收入。2月以来央行连续降息，截至2020年3月11日，10年期国债收益率较年初下行53bp至2.61%，利好债券市场。大型券商自营资产配置更加稳健（中信、国君、华泰、海通债券资产占比均超过55%），降息周期下债券收益增长将直接提升自营收入。权益市场回暖，中小券商弹性更大。

近期央行连续降息

时间	措施
2月3日	7天期、14天逆回购利率分别下调10bp至2.40%、2.55%。
2月17日	MLF利率下调10bp至3.15%。
2月20日	一年期LPR利率下调10bp至4.05%，五年期LPR利率下调5bp至4.75%。
3月11日	10年期国债收益率较年初下行53bp至2.61%。