2018年我国银行业公共财政收支、国债及地方债净筹资预测分析（图）

2018-05-30 01:19

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参考观研天下发布《2018年中国银行行业分析报告-市场运营态势与发展趋势研究》

1、公共财政收支预测：2018年净支出3.17万亿

1.1 近年财政赤字实际执行力度比预算大

我们知道，公共财政是会列支预算和赤字的，从近三年情况来看，实际执行的赤字力度要比名义预算要大，这里面有两方面因素影响。

第一是名义会计科目设置的影响：我国公共收支预算中有一个往年结转结余的调整项7，这部分只是不同年份财政收支的会计调整，不涉及实际收支，也不会影响财政存款变化，如果剔除这部分影响，实际预算赤字率8要大于政府名义赤字率，从近两年年情况来看，实际预算赤字率要比名义预算赤字率高0.3个百分点。

第二是实际执行与预算差异的影响：实际执行中，收支与预算会有差异，从近三年情况来看，实际执行的赤字额比预算实际赤字额高5000亿左右，实际执行赤字率要比实际预算赤字率高0.5个百分点，这一定程度上也反映了近年积极财政的取向。

如前文分析，除列入预算的财政行为外，我国还有大量准财政行为，最终的广义赤字额要相对预算赤字大很多，但一般预算外的财政赤字不影响财政存款，报告暂不做分析。当然，广义预算外财政（如PSL）也会对基础货币投放、信用扩张、商业银行资产结构和质量产生直接或间接的影响，后续有机会再另行专题探讨。

表：近年实际执行赤字力度要大于财政预算（亿元）

数据来源：公开数据整理

表：近三年执行实际赤字额比预算实际赤字额平均高5000亿（亿元）

数据来源：公开数据整理

1.2 预计2018年实际公共财政收支差额为3.17万亿

（1）年度预测：我们预计，2018年税收收入15.74万亿，非税收入2.74万亿，公共财政支出21.65万亿，公共财政收支差额为3.17万亿。

从上文可知，公共财政收支差额就等于公共财政预算实际执行赤字额，也只有这部分会影响财政存款变动，对实际执行赤字额的预算比较重要。对于实际执行赤字额又分为公共财政收入和支出两部分，其中公共财政收入又分为税收收入和非税收入。

预计2018税收收入15.74万亿：一般来说，税收同比增速与名义GDP增速高度相关，弹性会比GDP大。根据预计，2018年名义GDP增速大致在10%到10.5%区间，会较2017年名义GDP增速11.23%有所回落。2017年税收同比增速为10.74%，考虑税收增速比GDP增速弹性要大，加上政府表示2018年会继续降税，税收增速会回落更多一些，我们预计2018年全年税收增速在9%，税收收入约15.74万亿。

预计2018非税收入2.74万亿：对于非税收入，近年政府着力清理不规范收费，非税收入出现同比负增长，2017年非税收入同比增速为-3.39%，考虑到政府表示会进一步规范收费，非税收入会继续降低，我们预计2018年全年非税增速为-3%，非税收入约2.74万亿。

预计2018公共财政收入18.47万亿=税收收入15.74万亿+非税收入2.74万亿。

预计公共财政支出21.65万亿：对于公共财政支出部分，2018年预算值为20.98万亿，我们假设实际执行值与预算值差额为近三年平均水平（6620亿元），预计2018年公共财政实际支出约为21.65万亿，同比增速约为6.45%。

预计2018年实际执行赤字额3.17万亿=公共财政收支差额预测值=公共财政支出预测值-公共财政收入预测值=21.65万亿-18.47万亿=3.17万亿

总结来说，为了预测2018年财政收支差额，我们做了如下原始假设：

1）2018年税收增速9.0%；

2）2018年非税收入增速-3.0%；

3）2018年公共财政支出执行值与预算值差额6620亿元；

预测结果为：2018年公共财政收支差额约为3.17万亿。

图：税收增速与名义GDP增速高度相关，但弹性更大（%）

数据来源：公开数据整理

表：近年实际执行赤字力度要大于财政预算（亿元）

数据来源：公开数据整理

（2）月度预测

我们得到2018年税收收入、非税收入、公共财政支出年度预测值后，然后按照一定比率分布将其分配到各个月份，从而得到2018年三个项目和财政净收入的月度分布。其中，2018年我们税收和非税收入月度占比用2017年实际值；公共财政支出占比参考近年财政支出均衡化趋势，在2017年实际值基础上作调整，调高2月占比2PCT，降低6月1个PCT，降低9月和12月0.5个PCT。按照各项月度占比计算，得到财政存款变化及各项因素分布如下表。

表：2018年财政收支月度分布预测（亿元）

数据来源：公开数据整理

2、国债净筹资预测：预计2018年国债净发行1.55万亿

国债净发行与中央财政净赤字对应，2017年，政府工作报告预算中央赤字1.55 万亿。与之对应，2017年国债净筹资额为1.47万亿元，如果考虑海外债券发行，估计与预算赤字相差不多。
同时，根据2018年政府工作报告，2018年中央政府预算赤字维持在1.55万亿元，那么可以预测，2018年国债净发行1.55万亿。

对于月度分布，虽然财政部已经公布2018年国债发行计划，但是由于计划中只公布1Y期以上（含1年）的国债发行支数计划，未公布全年1Y期以内贴现债券的发行计划，所以难以根据国债发行计划得到准确的发行金额，所以我们沿用上文预测税收月度分布的方式进行国债净筹资预测。

具体来说，我们用近三年的国债净筹资月度占比分布作为2018年月度分布值，然后将1.55万亿净筹资额分配到每个月度，结果如下。

表：通过近三年月度分布预测2018年国债净筹资分布