中国报告网提示： 木浆：2016年，国内木浆产量为1,005万吨，同比增长4.04%，木浆消费量为2,877万吨
木浆：2016 年，国内木浆产量为 1,005 万吨，同比增长 4.04%，木浆消费量为 2,877 万吨，同比增长 6.04%。从历史数据上看，国内木浆产量与消费量之间始终存在缺口，因此进口是国内木浆消费的主要来源。我国木浆进口总量于 2016 年突破 2,000 万吨，今年以来每月进口较去年同期的增速皆处在提速状态，预计今年全年进口量将超过 2,500 万吨。基于进口增速情况，我们认为国内木浆价格不具备长期持续上涨的动力。放眼国际市场，根据不完全统计，2017-2019 年，全球新增木浆产能分别为 337 万吨、197 万吨和 200 万吨，与历史产能增长相比，未来木浆产能处于加速投放阶段。同时，与 2016 年全球纸浆总产能相比，2017-2019 新增的总产能约占到全球总产能的 13.69%。据此我们判断中长期来看，浆价不具备继续暴涨可能。但短期内，受美国减税的影响，在美元存在升值可能的背景下，明年木浆的到港价可能存在上涨推手。因此，综合来看，我们对于明年的浆价的预期相对偏保守，认为大概率将会维持现有价位，不排除小幅下跌可能，但不会出现暴跌。
图表：国内木浆产量和消费量存在明显缺口
图表：木浆进口全年有望破 2,500 万吨
图表：17-19 年新增纸浆产能占去年总产能的 13.7%
因此，我们判断明年文化纸价格维持高位概率极大，同时在环保高压的作用下，伴随行业集中度的持续提升，不排除明年继续提价的可能。从具体的企业来看，国内龙头文化纸企业，基本都借助产品结构调整实现了业务多元化，同时通过提升自身浆纸一体化制造能力，增强应对浆价波动的抗风险性，提高企业运营安全边际。标的推荐方面，我们重点推荐持续深化“四三三”战略，明年内产能持续渐进释放的太阳纸业和文化纸龙头企业晨鸣纸业。
图表：近年文化纸产能规模处在缩减状态
图表：文化纸表观消费量情况
图表：白板纸产能&产能利用率情况
图表：白卡纸集中度明显高于白板纸（%）
生活用纸：2016 年我国生活用纸总消费量为 787.6 万吨，同比增长 7.01%，是全球第二大生活用纸市场和增速最快的生活用纸市场。在消费升级的大背景之下，我国生活用纸的产品结构正在发展转变，近五年居家外用纸占比累计提升 5.7pct.，对卷纸的替代性明显。同时，2016 年，我国人均生活用纸消费量为 5.7kg/年，显著低于北美、西欧和大洋洲等发达地区，未来在经济持续增长的情况下，具备极大的提升空间。我们结合未来中国人口增长、人均生活用纸的提升以及生活用纸吨价格的变化测算，到 2019 年，我国生活用纸将至少新增 330 亿元的市场需求，年复合增速超过 10%。因此，我们对于生活用纸行业的发展长期看好，重点推荐 A 股上市生活用纸龙头中顺洁柔。
图表：全球和中国生活用纸市场总消费量和增速
图表：人均用纸量（KG/年）
图表：2019 年生活用纸将至少新增 330 亿市场需求
图表：12 月包装纸行业停机函与涨价函齐飞
图表：箱板纸产能和产量情况
图表：瓦楞纸产能和产量情况
图表：2017 年箱板瓦楞纸已投放和拟投放产能
图表：2018 年箱板瓦楞纸拟投放产能
1）新管理规定将执行今年 8 月更新后的《限制进口类可用作原料的固体废物目录》，而更新后的目录直接将“未经分拣的废纸”剔除。结合今年 11 批已批复的废纸配额情况来看，新管理办法实施后，由于未经分拣废纸无法进口，明年废纸进口量将至少缩减 600-700 万吨；
2）新的管理办法对可申请配额的企业范围作为明确规定，实施后，年产能低于 30 万吨企业，不具备制浆和造纸设备与生产能力的企业，都不能进行外废进口配额的申请。我们以今年第一批批复的进口配额举例，其中共有 67 家企业的外废配额低于 10 万吨，若根据国废：外废 7:3 的制造配比核算，以上 67 家企业包装纸产能基本不足 30 万吨，受影响的外废配额约有 200 多万吨，对应明年可能拿不到外废配额的包装纸产能约有 700 万吨左右。同时，去年的废纸配额为 2,850 万吨，今年 11 批次一共批复 2,810 万吨配额，缩减幅度为 1.4%。综合来看，我们预计明年外废进口配额将极有可能最多不会超过 1,800-1,900 万吨。以上两点原因所产生的 1,300 万吨左右的外废缺口，需要依靠国内废纸进行弥补，但口国废回收率在短期内难以提升，缺口补偿难度较大，因此可能推动明年国废价格走强。
3）新的管理进一步确定了非造纸业务企业不得申请配额的要求，并将排污许可证作为了企业硬性环保要求。我们认为，新规将中间商和贸易商进口废纸的可能被完全截断，囤货、惜售和抛售等现象将会大量减少，降低对国废价格的扰动。
4）短期来看，前 10 月国内废纸进口 2,347 万吨，同比增速为 0.5%，10 月单月进口 178.60 万吨，环比减少 14.49%，同比减少 7.24%。结合今年废纸配额判断，四季度的废纸进口量较去年同期减少 10%以上。因此，短期国内废纸具备极强提价预期，而根据 12 月初的实际情况来看，国废已经迎来上涨。5）美国减税将在一定程度上推高外废的到岸价价格，明年内对于拥有废纸配额的企业，依旧存在成本压力。
包装纸：废纸加工行业规范化发展，合规废纸缺口明年或现。今年 11 月，第二届中国废纸回收行业大会在京召开，政策倒逼再生资源行业必须向环境服务的角色转型已经成为行业共识。日前，由中国再生资源回收利用协会起草的《废纸加工行业规范条件》已经通过工信部专家的审定。规范条件正式出台后，将有利于推动废纸加工行业的规范与整合，推动废纸加工实现规范化、清洁化和规模化，废纸回收商要不断提高废纸质量，构建先进的废纸回收体系。综合来看，外废和废纸加工行业新政必将深刻影响废纸进口和废纸加工行业格局，我们判断将大概率继续抬高废纸原料的全年均价，明年包装纸价格总体仍有还有涨价预期。标的推荐方面，我们继续推荐国内前三大的包装纸企业山鹰纸业。
图表：2017年11批次废纸配额情况
图表：国内废纸回收率
图表：外废进口情况
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中国报告网提示： 木浆：2016年，国内木浆产量为1,005万吨，同比增长4.04%，木浆消费量为2,877万吨
