一、废纸：进口政策趋严，价格中枢上行
短期：库存低位伴随需求小旺季，废纸价格或触底回升。目前纸企原材料库存已降至合理区间，伴随纸厂原材料消耗与需求旺季来临，纸企的原材料补库需求提升，废纸价格已处于历史低位，预计短期内或将企稳回升。
参考观研天下发布《2018-2023年中国造纸产业市场竞争态势调查与未来发展前景预测报告》
中期：外废进口政策趋严，废纸价格中枢上移。我国接近40%的废纸依赖进口，2016年进口废纸达2850万吨，因此外废进口政策将极大程度影响国内废纸价格。目前来看，外废进口额度缩减乃大势所趋，最新的征求意见稿中规定，包括废纸贸易商，产能30万吨以下的纸企将被取消外废额度，一旦意见稿落实，对于国废需求将大幅提升，然而国废在高利用率的背景下（其中江浙沪地区废纸回收率达90%），较难提供更大的供给弹性，最终将导致国废供应持续紧张，废纸价格中枢中长期趋势性上移。
二、木浆：高位浆缺乏基本面支撑，未来存在下行风险
后续进口浆陆续到港，内盘浆价或将小幅回调。前期，因国内纸企木浆备库不足，进入消费旺季后，对木浆需求旺盛导致现货浆供给阶段性不足（尤其是针叶浆），推动内盘浆价上行，与外盘浆的价差处于历史高位（针叶浆价差约1100元/吨，而阔叶浆价差约170元/吨）。三季度外盘浆价格优势明显使得国内企业的订货量显著增加，我们预计随着新一轮木浆在四季度陆续到港，内盘浆价或将小幅回调，向外盘浆价收敛。此外，国内进口针叶/阔叶浆价差也处于历史高位（约为1100元/吨），由于两者之间存在替代效应，从历史数据分析来看，价格收敛会在3个月以内出现，预计针叶浆价回调的概率更大。
中长期来看，全球木浆供给过剩格局不改，外盘浆价或将回落。中长期来看，全球木浆仍处于供给过剩：据不完全统计，2018年将有超300万吨新增产能投产，高于200万吨的年需求增量，当前的高位浆价将缺乏基本面支撑，浆价存下行压力，其历史的价格中枢在4500-5500元/吨区间。我国木浆对外依赖度高达65%，内外盘价格高度关联，若外盘浆价下跌，内盘浆大概率随之回调。
短期：库存低位伴随需求小旺季，废纸价格或触底回升。目前纸企原材料库存已降至合理区间，伴随纸厂原材料消耗与需求旺季来临，纸企的原材料补库需求提升，废纸价格已处于历史低位，预计短期内或将企稳回升。
参考观研天下发布《2018-2023年中国造纸产业市场竞争态势调查与未来发展前景预测报告》
中期：外废进口政策趋严，废纸价格中枢上移。我国接近40%的废纸依赖进口，2016年进口废纸达2850万吨，因此外废进口政策将极大程度影响国内废纸价格。目前来看，外废进口额度缩减乃大势所趋，最新的征求意见稿中规定，包括废纸贸易商，产能30万吨以下的纸企将被取消外废额度，一旦意见稿落实，对于国废需求将大幅提升，然而国废在高利用率的背景下（其中江浙沪地区废纸回收率达90%），较难提供更大的供给弹性，最终将导致国废供应持续紧张，废纸价格中枢中长期趋势性上移。
图：我国进口废纸占比约36%
资料来源：观研天下整理
图：2016年规模以上纸企进口废纸占总进口额度的63.52%
资料来源：观研天下整理
后续进口浆陆续到港，内盘浆价或将小幅回调。前期，因国内纸企木浆备库不足，进入消费旺季后，对木浆需求旺盛导致现货浆供给阶段性不足（尤其是针叶浆），推动内盘浆价上行，与外盘浆的价差处于历史高位（针叶浆价差约1100元/吨，而阔叶浆价差约170元/吨）。三季度外盘浆价格优势明显使得国内企业的订货量显著增加，我们预计随着新一轮木浆在四季度陆续到港，内盘浆价或将小幅回调，向外盘浆价收敛。此外，国内进口针叶/阔叶浆价差也处于历史高位（约为1100元/吨），由于两者之间存在替代效应，从历史数据分析来看，价格收敛会在3个月以内出现，预计针叶浆价回调的概率更大。
中长期来看，全球木浆供给过剩格局不改，外盘浆价或将回落。中长期来看，全球木浆仍处于供给过剩：据不完全统计，2018年将有超300万吨新增产能投产，高于200万吨的年需求增量，当前的高位浆价将缺乏基本面支撑，浆价存下行压力，其历史的价格中枢在4500-5500元/吨区间。我国木浆对外依赖度高达65%，内外盘价格高度关联，若外盘浆价下跌，内盘浆大概率随之回调。
图：二季度针叶浆进口量下降明显，三季度有所回升
资料来源：观研天下整理
图：阔叶浆10月进口量环比下降
资料来源：观研天下整理
图：当前，内外盘木浆价差处于历史高位
资料来源：观研天下整理
图：当前，国内针叶/阔叶浆价差处于历史高位
资料来源：观研天下整理
图：我国木浆进口依赖度为65%
资料来源：观研天下整理
表：全球2017下半年-2018年新增木浆产能统计
资料来源：观研天下整理
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