随着人口红利的逐步消退，建筑行业景气度大概率步入下行通道，而建筑央企的资源汇聚效应却愈发显著。16年以来，建筑行业在房地产与基建投资上行带动下出现了行业收入增速触底反弹的迹象，其中行业收入增速在16年与17年年初的两次增速冲顶与房地产及基建投资增速的两次冲顶有所拟合（见下图）。随着房地产投资增速重回下行、基建投资难以大幅提升的背景下，建筑行业整体景气度依然不容乐观。但一直强调，行业中的结构性变化不容忽视，建筑央企的订单与信贷资源汇聚效应却愈发显著。这其中有两点变化需要注意。
参考观研天下发布《2018-2024年中国建筑产业市场竞争态势调查与未来发展趋势预测报告》
第一，建筑央企订单方面，呈现显著资源汇聚效应。随着PPP和总承包模式的大力推广，建筑央企在承接大体量订单的优势逐步明显。八大央企2017年1-9月合计新签订单额累计增速为28.47%，显著高于建筑行业整体新签订单总额22.00%的增速，八大央企占行业订单总额比值逐步提升（波动中枢从2014年年初的25%提升至2017年Q3的30%），其中中国建筑同期新签订单增速达到33.26%。近两年订单的高速增长也为大建筑央企板块营收稳步提升提供一定保障。
关于订单转化方面，选取中国建筑（代表房建企业）及中国中铁（代表基建企业）从2011年至今共7年的季度累计新签合同额增速及营收增速进行分析，发现对于中国建筑来说，新签订单与营收在两个季度时滞的情况下相关性最大，而中国中铁在三个季度时滞的情况下相关性最大，这意味着中国建筑的订单转化为收入普遍需要2个季度，这与公司以房屋建筑为核心业务有关，而中国中铁以基建建设为主业，订单转化为收入普遍要三个季度，较房建而言会慢一些。这意味着在2017年中国建筑与“两铁”等建筑央企在订单高位增长下，2018年的上半年营收增速有望逐步释放。
海外订单方面，建筑央企海外新签订单总额增速为显著高于我国海外整体对外承包工程订单增速；从总量上看，我国2017年1-9月对外承包工程新签合同总额为1.22万亿人民币，同期八大央企海外订单总额为6387.05亿，占比约57.42%，八大建筑央企为我国对外承接工程的主力军。主因一是我国对外承包工程区域大多在非发达国家，此类地区的前期沟通一般需要投入较大资源或相关政府外交努力，建筑央企在对外工程项目的前期沟通和合作上存在固有优势；二是海外远程施工对于建筑企业的信贷、人力资源以及抗风险能力的要求较高，这也决定了中长期内建筑央企仍然是我国对外承接工程的主要力量。随着“一带一路”的推进，建筑央企以及其他相关国企将更易打开海外营收增量。
第二，信贷资源同样向建筑央企汇集，央企在中央的各项重大建设规划中将长期处于重要地位。在中央对于金融市场防风险、去杠杆政策方向明确的背景下，银行对于项目贷款对象的选择将更加趋于保守。此外，如下图所示，大部分建筑央企的信贷额度空间仍处于相对宽松状况，且行业内短期借款和长期借款也主要集中在建筑央企中。因此，除了订单资源外，信贷资源同样存在向建筑央企的汇集效应。
然而在订单和信贷资源汇集下，建筑央企板块的有息负债同比增速在2017年1-9月与营收同比增速出现下行交叉（从下表相关系数统计中，可以看出营收与有息负债增速在时间同步时相关度较强）。同时建筑央企板块的整体资产负债率也从2016年Q3的79.13%，下降至2017年Q3的78.67%。结合近期国资委对于央企PPP业务风险管控的发文，国资委对于央企“去杠杆”与控风险的要求将在中期内持续存在。但建筑央企在国家各大区域的重点建设中均处于重要位置，订单与信贷资源依然会倾向于建筑央企，而建筑央企在有息负债同比增速下降，前期订单业绩慢慢释放的背景下，将呈现更加良性，且持续性更高的发展。
此外，正如上文所提到，央企在中央的各项重大基建项目建设规划中将长期处于重要地位。尽管我国投资大概率进入下行通道，但实施区域协调发展战略时，部分地区未来仍存投资亮点。十九大报告中提到“.....强化举措推进西部大开发形成新格局，深化改革加快东北等老工业基地振兴，发挥优势推动中部地区崛起....”，这些地区有望仍有较高的投资增速，相关地方国企以及建筑央企有望受益。另外，报告提出“加强水利、铁路、公路、水运、航空、管道、电网、信息、物流等基础设施网络建设。”一些重大铁工基项目在未来可能持续上马，相关订单和融资资源会进一步向国企央企集中，他们的话语权可能会大大增强。
参考观研天下发布《2018-2024年中国建筑产业市场竞争态势调查与未来发展趋势预测报告》
图：建筑业总产值累计同比
资料来源：观研天下整理
图：固定资产投资各分项增速
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第一，建筑央企订单方面，呈现显著资源汇聚效应。随着PPP和总承包模式的大力推广，建筑央企在承接大体量订单的优势逐步明显。八大央企2017年1-9月合计新签订单额累计增速为28.47%，显著高于建筑行业整体新签订单总额22.00%的增速，八大央企占行业订单总额比值逐步提升（波动中枢从2014年年初的25%提升至2017年Q3的30%），其中中国建筑同期新签订单增速达到33.26%。近两年订单的高速增长也为大建筑央企板块营收稳步提升提供一定保障。
图：八大央企订单总额累计增速
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关于订单转化方面，选取中国建筑（代表房建企业）及中国中铁（代表基建企业）从2011年至今共7年的季度累计新签合同额增速及营收增速进行分析，发现对于中国建筑来说，新签订单与营收在两个季度时滞的情况下相关性最大，而中国中铁在三个季度时滞的情况下相关性最大，这意味着中国建筑的订单转化为收入普遍需要2个季度，这与公司以房屋建筑为核心业务有关，而中国中铁以基建建设为主业，订单转化为收入普遍要三个季度，较房建而言会慢一些。这意味着在2017年中国建筑与“两铁”等建筑央企在订单高位增长下，2018年的上半年营收增速有望逐步释放。
表：中国建筑与中国中铁2017年季度累计新签合同额增速及营收增速相关系数
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图：中国建筑季度累计订单、收入增速（滞后2期）
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图：中国中铁季度累计订单、收入增速（滞后3期）
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海外订单方面，建筑央企海外新签订单总额增速为显著高于我国海外整体对外承包工程订单增速；从总量上看，我国2017年1-9月对外承包工程新签合同总额为1.22万亿人民币，同期八大央企海外订单总额为6387.05亿，占比约57.42%，八大建筑央企为我国对外承接工程的主力军。主因一是我国对外承包工程区域大多在非发达国家，此类地区的前期沟通一般需要投入较大资源或相关政府外交努力，建筑央企在对外工程项目的前期沟通和合作上存在固有优势；二是海外远程施工对于建筑企业的信贷、人力资源以及抗风险能力的要求较高，这也决定了中长期内建筑央企仍然是我国对外承接工程的主要力量。随着“一带一路”的推进，建筑央企以及其他相关国企将更易打开海外营收增量。
图：2016年H1后七大央企海外订单增速显著高于我国整体新签订单增速
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图：2017年1-9月八大央企海外新签订单额（亿人民币）
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第二，信贷资源同样向建筑央企汇集，央企在中央的各项重大建设规划中将长期处于重要地位。在中央对于金融市场防风险、去杠杆政策方向明确的背景下，银行对于项目贷款对象的选择将更加趋于保守。此外，如下图所示，大部分建筑央企的信贷额度空间仍处于相对宽松状况，且行业内短期借款和长期借款也主要集中在建筑央企中。因此，除了订单资源外，信贷资源同样存在向建筑央企的汇集效应。
图：2017年Q3短期借款与长期借款统计（单位：亿人民币）
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图：建筑央企板块营收提升下，有息负债同比增速有所下降
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然而在订单和信贷资源汇集下，建筑央企板块的有息负债同比增速在2017年1-9月与营收同比增速出现下行交叉（从下表相关系数统计中，可以看出营收与有息负债增速在时间同步时相关度较强）。同时建筑央企板块的整体资产负债率也从2016年Q3的79.13%，下降至2017年Q3的78.67%。结合近期国资委对于央企PPP业务风险管控的发文，国资委对于央企“去杠杆”与控风险的要求将在中期内持续存在。但建筑央企在国家各大区域的重点建设中均处于重要位置，订单与信贷资源依然会倾向于建筑央企，而建筑央企在有息负债同比增速下降，前期订单业绩慢慢释放的背景下，将呈现更加良性，且持续性更高的发展。
表：建筑央企细分板块中营收与有息负债增速在时间同步时相关度较强
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此外，正如上文所提到，央企在中央的各项重大基建项目建设规划中将长期处于重要地位。尽管我国投资大概率进入下行通道，但实施区域协调发展战略时，部分地区未来仍存投资亮点。十九大报告中提到“.....强化举措推进西部大开发形成新格局，深化改革加快东北等老工业基地振兴，发挥优势推动中部地区崛起....”，这些地区有望仍有较高的投资增速，相关地方国企以及建筑央企有望受益。另外，报告提出“加强水利、铁路、公路、水运、航空、管道、电网、信息、物流等基础设施网络建设。”一些重大铁工基项目在未来可能持续上马，相关订单和融资资源会进一步向国企央企集中，他们的话语权可能会大大增强。
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