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2018年我国传媒行业市场行情分析及业绩预计(图)


      1、A股传媒高估值回调,接近12年估值水平

      传媒板块从2011年起开启5年估值上升通道,2016年板块高估值开始消化,2017年估值继续下行,2017年12月5日传媒板块估值28.4倍,低于2013年水平,已接近2012年水平。
      参考观研天下发布《2018年中国传媒行业分析报告-市场运营态势与投资前景研究
图:2011-2017年上证A股、创业板、WIND传媒PE(TTM)
 
资料来源:观研天下整理


      不同市场横向对比看,目前A股传媒估值水平接近港股,相对美股估值溢价也在不断降低。随着沪港通、深港通带来资金南北互通、资产配置全球化以及A股纳入MSCI指数,A股传媒估值在逐渐消化泡沫后,有望进一步与全球估值体系接轨。
图:A股、港股、美股传媒板块估值水平(TTM,整体法)
 
资料来源:观研天下整理

      2、并表因素减弱,业绩整体增速放缓,但龙头超预期

      传媒板块外延并购带来的新增并表因素减弱,整体业绩增速放缓。传媒板块在2015年营收及净利润达到最高点,2016年起增速下滑,2017Q1-Q3营收增速为13.8%,净利润增速仅为5.2%。

图:传媒板块2010-2017前三季度营收增速变化趋势(整体法)
 
图:传媒板块2010-2017前三季度归母净利润增速变化趋势(整体法)
 
资料来源:观研天下整理

      从细分领域看,传媒板块内部呈现分化趋势。数字阅读高景气,17年Q1-Q3扣非后净利润同比增速达到133%,游戏公司成长性也非常突出,17年Q1-Q3扣非后净利润增速29%,其他板块2017年前三季度扣非后净利润增速都在10%以下。

      部分龙头公司增速走出拐点超市场预期。营销龙头分众传媒17年Q1-Q3扣非后净利润增速达到34%,出版行业新经典扣非后净利润增速为54%,均远超行业整体水平。

图:传媒细分板块营收、归母净利润及扣非后净利润同比增速
 
资料来源:观研天下整理

      3、并购落潮但商誉风险仍在,18年业绩预计继续分化

      2013-2015年并购热潮带来传媒牛市行情,2016年随着监管收紧,并购大潮回落,从媒体类并购金额统计看,2016年及2017年1-11月,并购数量及并购金额相对2015年均有明显下降;同时对赌到期后业绩、管理问题不断暴露,传媒行情也随即调整。
图:2011-2017年11月媒体类并购金额及并购数量
 

图:2012-2017年11月A股媒体指数走势
 

图:2015-2017年并购及定增主要政策变化
 
资料来源:观研天下整理

      2016年并购收紧后,传媒板块商誉增速放缓,2017年三季报整体商誉为1350亿元,同比增长18.4%,但传媒板块商誉减值问题仍不容忽视,2013-2015年为并购高峰期,三年内商誉增速均在150%以上,期间大量并购标的业绩对赌将陆续到期,18年板块业绩预计将更加剧烈地分化。
图:传媒互联网上市公司2010年-2017年前三季度商誉总额变化情况
 
资料来源:观研天下整理


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